شهدت واشنطن مؤخرًا ضجة كبيرة حول تنظيم العملات المستقرة (stablecoin)، ويبدو أن بعض هذه الضجة مثمرة بالفعل. يخوض قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية (GENIUS) طريقه عبر الدوائر التشريعية، وعلى الرغم من أن الاسم يمثل خطوة علاقات عامة واضحة، فإن مشروع القانون نفسه يستحق الاهتمام. أعلم أن الكثير من أصدقائي وزملائي يتحدثون عنه. كما أنه يمثل، في رأيي، تطورًا للجهود التشريعية المتعددة المتعلقة بالعملات المستقرة (stablecoin) على مدار السنوات القليلة الماضية.
إذا كنت تعمل في مجال العملات المستقرة أو المدفوعات أو البنية التحتية المالية، فهذه واحدة من تلك اللحظات التي يمكن أن تحدد مستقبل كيفية تحرك الدولارات الرقمية. السؤال الرئيسي هو: هل يخلق قانون GENIUS إطارًا تنظيميًا أكثر وضوحًا وقابلية للاستخدام — أم أنه مجرد خطوة صغيرة أخرى في متاهة تنظيمية معقدة بالفعل؟
يعرف معظم الناس أنني أعتقد أن الولايات المتحدة لديها بالفعل إطارًا تنظيميًا فعالًا للعملات المستقرة — لكنه صعب ومكلف. قد يكون هذا القانون بمثابة نعمة كبيرة للصناعة لمجرد أنه يوضح بعض الأمور.
ما الذي يفعله قانون GENIUS
على مستوى عالٍ، يهدف قانون GENIUS إلى إضفاء الطابع الرسمي على إطار تنظيمي وطني للعملات المستقرة (stablecoin) من خلال تحديد كيفية تنظيم المصدرين. يقسم مشروع القانون المصدرين إلى فئتين عريضتين:
- المصدرون الخاضعون للرقابة الفيدرالية – سيخضع كبار مزودي العملات المستقرة (stablecoin) للرقابة الفيدرالية، مع متطلبات تتعلق بالاحتياطيات والشفافية والضمانات التشغيلية. هكذا يعمل الأمر بالنسبة للبنوك. انظر: OCC.
- المصدرون الخاضعون للرقابة الحكومية – يمكن للكيانات الأصغر الحاصلة على ترخيص من الولاية الاستمرار في إصدار العملات المستقرة بموجب اللوائح الحالية على مستوى الولاية. وهذا هو الحال بالنسبة للبنوك أيضًا. انظر: FDIC.
الحد الأدنى الذي يحدده مشروع القانون هو 10 مليارات دولار بين الإشراف على مستوى الولاية والإشراف الفيدرالي، وهو أمر منطقي. تظل الاتحادات الائتمانية فريدة من نوعها، حيث تشرف عليها هيئة واحدة (NCUA). عادةً ما يتم استبعاد الاتحادات الائتمانية من السرد القياسي، لكنها تلعب دورًا أساسيًا في النظام البيئي. وعلى نفس المنوال، يمكننا أيضًا تضمين البنوك الضيقة، والبنوك ذات الأغراض الخاصة، ومؤسسات الادخار، أو الفروق الدقيقة في التراخيص الصناعية هنا، لكن هذا يصبح كثيرًا.
يقر هذا النهج المزدوج بكيفية تطور العملات المستقرة بالفعل، ويستند، ويُحسب له ذلك، إلى الابتكار المالي الأمريكي الحالي إلى جانب اللوائح المصرفية الحالية. كما يحدد كيفية الاحتفاظ بالاحتياطيات. شخصياً، أعتقد أن الاستثمارات المسموح بها توضح ذلك بالفعل، لكن مشروع القانون يزيل أي غموض. كما أنه يحد من قدرة الأطراف السيئة على التذرع بالثغرات، وهو أمر جيد.
اليوم، تخضع بعض الشركات لرقابة صارمة، وتحتفظ باحتياطيات بنسبة 1:1 من النقد وسندات الخزانة. بينما تعمل شركات أخرى في بيئات تنظيمية مجزأة، أو تستخدم تصميمات غريبة للاحتياطيات، أو — بصراحة — لا تمتلك أي احتياطيات على الإطلاق. ويحاول البعض اتباع نُهج خوارزمية ليست مملة بما يكفي لتعمل في مجال التمويل التقليدي.
يهدف قانون GENIUS إلى إنشاء نظام موحد لا يُستبعد فيه المُصدرون، ولكن تكون القواعد واضحة. لا أرى أي مشكلة في ذلك.
ما لا يفعله مشروع القانون هو حل مشكلة المشهد التنافسي العالمي. لا تزال الولايات المتحدة متخلفة عن سنغافورة وهونغ كونغ والاتحاد الأوروبي، حيث قواعد "stablecoin" أكثر وضوحًا. كما أنه لا يعالج بشكل كامل العملات المستقرة اللامركزية، التي تقع خارج نموذج المُصدر التقليدي. إنه يؤجل المشكلة قليلاً — ولكن ربما هذا ليس أمرًا سيئًا.
ماذا يعني هذا لمصدري العملات المستقرة
إذا تمت الموافقة على هذا القانون، فإليك ما سيتغير:
- وضوح التنظيمي (مساحة أقل للمخالفين) – يعمل مُصدرو العملات المستقرة عالية الجودة (stablecoin) بالفعل بموجب تراخيص تحويل الأموال أو مواثيق الثقة أو اللوائح المصرفية، لذا فإن هذا لا يشكل عائقًا كبيرًا أمام الجهات الفاعلة الجيدة. يمكن أن يوفر قانون GENIUS إطارًا أكثر وضوحًا، خاصةً للشركات التي تتطلع إلى التوسع، مع تحديد ماهية العملة المستقرة (stablecoin) بالفعل — وهو أمر كان مفقودًا.
- زيادة تكاليف الامتثال – التنظيم يعني عمليات تدقيق وإعداد تقارير وإشراف على الشركات الجديدة. هذا ليس بالضرورة أمرًا سيئًا، لكنه يرفع مستوى التحدي أمام الشركات الجديدة. ومع ذلك، أعتقد أن هذا أصبح بالفعل حقيقة واقعة، وعلى الأقل الآن، أصبحت القواعد واضحة. تعتقد الكثير من الشركات الناشئة أنها غير خاضعة للتنظيم، في حين أنها في الواقع تنتظر فقط إجراءً تنفيذيًا لإبلاغها بخلاف ذلك.
- تسارع اعتماد المؤسسات – إذا تم الاعتراف رسمياً بالعملات المستقرة بموجب القانون الفيدرالي، فمن المتوقع أن تشعر المزيد من المؤسسات بالراحة في استخدامها على نطاق واسع. أكبر عائق اليوم ليس التكنولوجيا، بل الامتثال والمخاطر الاجتماعية. قد يكون هذا هو الجزء الأكثر أهمية. الوضوح التنظيمي يفتح الباب أمام مشاركة المؤسسات، وقد يعني ذلك اعتماداً محتملاً بقيمة مئات التريليونات من الدولارات. كما أن وجود رأي عام لدى الاحتياطي الفيدرالي يعني الكثير بالنسبة لهذا الاعتماد. (انظر: خطاب المحافظ والر في مؤتمر A Very Stable.)
يقر الاحتياطي الفيدرالي نفسه بدور العملات المستقرة في التمويل العالمي. وقد عبر المحافظ والر عن ذلك بوضوح:
تتمثل الحالة الثانية لاستخدام العملات المستقرة (stablecoin) في توفير وسيلة للوصول إلى الدولار الأمريكي والاحتفاظ به. اليوم، حوالي 99 في المائة من القيمة السوقية للعملات المستقرة (stablecoin) مقومة بالدولار الأمريكي، والغالبية العظمى من تداولات الأصول الرقمية يتم تسعيرها بالدولار الأمريكي. وهذا ليس مفاجئًا نظرًا لأهمية الدولار الأمريكي في عالم المال والتجارة، وأعتقد أن العملات المستقرة لديها القدرة على الحفاظ على دور الدولار وتوسيع نطاقه على الصعيد الدولي. وقد تكون العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي جذابة بشكل خاص لأولئك الذين يعيشون في بلدان تعاني من تضخم مرتفع أو لأولئك الذين لا يستطيعون الوصول بسهولة أو بتكلفة معقولة إلى النقد بالدولار أو الخدمات المصرفية.
لا يمكن التقليل من أهمية نشر هذا البيان على الموقع الإلكتروني للاحتياطي الفيدرالي، بشكل رسمي ودعمًا لهذه التكنولوجيا.
التعريفات هي الصورة الأكبر
بالنسبة لمصدري العملات المستقرة (stablecoin) ومقدمي البنية التحتية المالية، فإن قانون GENIUS هو موضوع يستحق المتابعة عن كثب. إذا أدى إلى توضيح حقيقي للوائح التنظيمية، فسيكون ذلك أمرًا إيجابيًا بشكل عام — حيث يقلل من عدم اليقين ويشجع على اعتماد أوسع نطاقًا، خاصة من قبل الكيانات الخاضعة للتنظيم التي يمكنها أخيرًا اعتماد العملات المستقرة (stablecoin) والبروتوكولات على نطاق لا يمكن تصوره وفقًا لمعايير سوق DeFi الحالية.
حقيقة الأمر هي أنه إذا كان على مؤسسة مالية ذات أهمية نظامية (SIFI) أن تتساءل عما يفكر فيه الاحتياطي الفيدرالي أو كيف ستتفاعل الجهة التنظيمية معها تجاه تقنية جديدة، فإنها لن تستخدمها أبدًا. إذا تم تشجيع تلك التقنيات نفسها من قبل الجهة التنظيمية وفهمها جيدًا، فإن ذلك سيمكن معظم الأموال في العالم التي لا تستفيد بعد من الأصول الرقمية والبروتوكولات من الاستفادة منها. وهذا يعني عالمًا يمكن للبروتوكولات فيه أن تصل حقًا إلى إمكاناتها الكاملة.
لا يزال هناك الكثير مما يمكن أن يتغير، ولكن يبدو أن هذه فترة مثيرة للبناء.
من الصعب تحديد التوقيت المناسب، ولكن يمكنك أن تشعر نوعًا ما عندما يكون التوقيت مناسبًا.
شكر وتقدير
شكر خاص لنيك كافيت، ثيو فيفيسكي، وديف أكرمان من مجتمع "V-Sum" على تعليقاتهم على هذا المنشور. وأيضًا لآرون فرانك وآيو أوموجولا من "A Very Stable Conference" على الدعوة.