최근 워싱턴 D.C.에서는 ‘stablecoin’ 규제를 둘러싸고 많은 논의가 오가고 있는데, 그중 일부는 실제로 생산적인 방향으로 흘러가는 듯합니다. ‘미국 스테이블코인을 위한 국가 혁신 지침 및 확립법(GENIUS 법안)’이 입법 절차를 밟고 있는데, 법안 이름은 명백한 홍보용 전략이지만 법안 자체는 주목할 만합니다. 제 친구들과 동료들 사이에서도 이 법안에 대한 이야기가 많이 오가고 있는 것으로 알고 있습니다. 또한 제 생각에는 이 법안이 지난 몇 년간 진행된 여러 ‘stablecoin’ 관련 입법 노력의 진화라고 볼 수 있습니다.
스테이블코인, 결제, 또는 금융 인프라 분야에서 일하고 계신다면, 지금이 바로 디지털 달러의 미래 이동 방식을 결정지을 수 있는 중요한 순간 중 하나입니다. 핵심 질문은 다음과 같습니다. ‘GENIUS 법안’이 더 명확하고 실용적인 규제 체계를 마련해 줄 것인가, 아니면 이미 복잡한 규제 미로 속에서 또 하나의 미미한 진전에 그칠 것인가?
대부분의 사람들은 제가 미국이 이미 스테이블코인을 위한 기능적인 규제 체계를 갖추고 있다고 생각한다는 사실을 알고 있습니다. 다만 그 과정이 어렵고 비용이 많이 들 뿐이죠. 이 법안은 몇 가지 사항을 더 명확히 해준다는 점만으로도 업계에 큰 도움이 될 수 있습니다.
GENIUS 법안의 내용
대체로 볼 때, GENIUS 법안은 발행사에 대한 규제 방식을 정의함으로써 국가 차원의 ‘stablecoin’ 규제 체계를 공식화하는 것을 목표로 합니다. 이 법안은 발행사를 크게 두 가지 범주로 구분합니다:
연방 규제 대상 발행자 – 대규모 스테이블코인(stablecoin) 제공업체는 연방 감독을 받게 되며, 준비금, 투명성, 운영상의 안전장치에 대한 요건을 준수해야 합니다. 이는 은행에 적용되는 방식과 동일합니다. 참조: OCC.
주 정부 규제 대상 발행자 – 규모가 작고 주 정부 인가를 받은 기관은 기존 주 정부 차원의 규정에 따라 스테이블코인 발행을 계속할 수 있습니다. 이는 은행의 경우와 동일한 방식입니다. 참조: FDIC.
이 법안의 기준은 주 및 연방 감독 간 구분 기준이 10b이며, 이는 합리적인 수준입니다. 신용협동조합은 단일 기관(NCUA)이 감독하는 독특한 위치를 유지하고 있습니다. 신용협동조합은 일반적으로 일반적인 논의에서 제외되곤 하지만, 생태계에서 필수적인 역할을 수행합니다. 같은 맥락에서, 좁은 범위의 은행, 특수 목적 은행, 저축은행, 또는 산업용 인가의 미묘한 차이점들도 여기에 포함시킬 수 있겠지만, 그러면 내용이 너무 방대해집니다.
이러한 이중 접근 방식은 스테이블코인이 이미 어떻게 진화해 왔는지를 인정하며, 긍정적으로 평가할 점은 기존 은행 규제와 더불어 미국의 기존 금융 혁신을 기반으로 한다는 것입니다. 또한 준비금을 어떻게 보유해야 하는지도 명확히 규정하고 있습니다. 개인적으로는 허용되는 투자 대상만 봐도 이 점이 이미 명확하다고 생각하지만, 이 법안은 모든 모호함을 제거합니다. 또한 악의적인 행위자들이 허점을 악용할 여지를 제한한다는 점에서 긍정적입니다.
현재 일부 기업은 엄격한 규제를 받아 현금과 국채로 1:1 비율의 준비금을 보유하고 있습니다. 반면 다른 기업들은 파편화된 규제 환경에서 운영되거나, 기이한 준비금 구조를 사용하거나, 솔직히 말해 준비금을 전혀 보유하지 않고 있습니다. 또 어떤 기업들은 전통적인 금융에서는 너무 지루해서 통하지 않을 법한 알고리즘적 접근 방식을 시도하기도 합니다.
GENIUS 법안은 발행사가 배제되지 않으면서도 규칙이 명확한 통일된 시스템을 구축하는 것을 목표로 합니다. 저는 이에 대해 아무런 문제가 없다고 봅니다.
이 법안이 해결하지 못하는 것은 글로벌 경쟁 구도 문제입니다. 미국은 여전히 싱가포르, 홍콩, EU에 뒤처져 있는데, 이들 지역에서는 ‘stablecoin’ 규정이 더 명확합니다. 또한 이 법안은 전통적인 발행자 모델의 범위를 벗어난 탈중앙화 스테이블코인에 대해서는 충분히 다루지 못하고 있습니다. 문제를 잠시 미루는 셈이지만, 어쩌면 그게 나쁜 일만은 아닐 수도 있습니다.
이것이 스테이블코인 발행자에게 의미하는 바
이 법안이 통과된다면 다음과 같은 변화가 있을 것입니다:
규제 명확성 (부정 행위자의 활동 여지 축소) – 이미 양질의 스테이블코인(stablecoin) 발행사들은 자금 이체업 면허, 신탁 헌장 또는 은행 규제를 준수하며 운영되고 있으므로, 이는 선의의 사업자들에게 큰 지장을 주지 않을 것입니다. GENIUS 법안은 특히 사업 확장을 모색하는 기업들에게 더 명확한 프레임워크를 제공할 뿐만 아니라, 그동안 정의가 부족했던 ‘실물 자산 담보 스테이블코인(stablecoin)’이 실제로 무엇인지 명확히 규정할 수 있습니다.
규제 준수 비용 증가 – 규제는 신규 진입자에게 감사, 보고, 감독을 의미합니다. 이것이 반드시 나쁜 것은 아니지만, 신규 진입자에게는 진입 장벽을 높이는 요인이 됩니다. 그렇긴 하지만, 이는 이미 현실이며 적어도 지금은 규칙이 명확해졌다고 생각합니다. 너무 많은 스타트업이 자신들이 규제 대상이 아니라고 믿지만, 사실은 규제 당국의 집행 조치가 내려져 그 반대를 알게 될 날을 기다리고 있을 뿐입니다.
기관 차원의 채택 가속화 – 스테이블코인이 연방법에 따라 공식적으로 인정된다면, 더 많은 기관이 대규모로 이를 사용하는 데 주저하지 않게 될 것입니다. 오늘날 가장 큰 걸림돌은 기술이 아니라 규정 준수 및 사회적 위험입니다. 이것이 가장 중요한 부분일 수 있습니다. 규제 명확성은 기관의 참여를 이끌어내며, 이는 수천 조 달러 규모의 잠재적 채택으로 이어질 수 있습니다. 연방준비제도(Fed)가 공개적인 입장을 표명하는 것 또한 이러한 채택에 큰 의미를 지닙니다. (참조: ‘A Very Stable Conference’에서 월러 총재의 연설.)
연방준비제도(Fed) 자체도 글로벌 금융에서 스테이블코인의 역할을 인정하고 있습니다. 월러 총재는 이를 다음과 같이 명확히 밝혔습니다. > 스테이블코인(stablecoin)의 두 번째 활용 사례는 미국 달러에 접근하고 이를 보유할 수 있는 수단을 제공하는 것입니다. 현재 암호화폐(stablecoin) 시가총액의 약 99%는 미국 달러로 표시되어 있으며, 디지털 자산 거래의 압도적 다수는 미국 달러로 가격이 책정됩니다. 이는 글로벌 금융 및 무역에서 미국 달러가 차지하는 주도적 위상을 고려할 때 놀라운 일이 아니며, 저는 스테이블코인이 국제적으로 달러의 역할을 유지하고 확대할 잠재력을 가지고 있다고 믿습니다. 미국 달러 스테이블코인은 특히 고인플레이션 국가에 거주하거나, 달러 현금이나 은행 서비스를 편리하거나 경제적으로 이용하기 어려운 사람들에게 매력적일 수 있습니다.
이 성명이 연방준비제도(Fed) 웹사이트에 공식 기록으로 게시되어 이 기술을 지지하고 있다는 점은 그 중요성을 아무리 강조해도 지나치지 않습니다.
정의가 더 큰 그림을 보여준다
stablecoin 발행사 및 금융 인프라 제공업체에게 GENIUS 법안은 면밀히 주시해야 할 논의 주제입니다. 이 법안이 실질적인 규제 명확성을 제공한다면, 불확실성을 줄이고 더 광범위한 채택을 촉진하는 순긍정적인 효과가 있을 것입니다. 특히 규제 대상 기관들이 오늘날의 DeFi 시장 기준으로는 상상조차 할 수 없는 규모로 스테이블코인(stablecoin) 및 관련 프로토콜을 마침내 도입할 수 있게 될 것입니다.
사실, SIFI(시스템적으로 중요한 금융 기관)가 연방준비제도(Fed)의 입장이 어떨지, 또는 규제 당국이 신기술에 어떻게 반응할지 고민해야 한다면, 그들은 결코 그 기술을 사용하지 않을 것입니다. 반면, 규제 당국이 해당 기술을 장려하고 이를 충분히 이해하고 있다면, 아직 디지털 자산과 프로토콜을 활용하지 못하고 있는 전 세계 자금의 대부분이 이를 활용할 수 있게 될 것입니다. 이는 프로토콜이 진정으로 잠재력을 발휘할 수 있는 세상을 의미합니다.
아직 변할 수 있는 부분이 많지만, 지금이 바로 구축하기에 흥미진진한 시기인 것 같습니다.
타이밍을 맞추기는 어렵지만, 때가 무르익었을 때는 어느 정도 감을 잡을 수 있습니다.
감사의 말
이 글에 대한 피드백을 주신 ‘V-Sum’ 커뮤니티의 닉 카벳(Nick Cavet), 테오 피페스키(Theo Fifeski), 데이브 애커맨(Dave Ackerman) 님께 특별히 감사드립니다. 또한 ‘A Very Stable Conference’의 아론 프랭크(Aaron Frank)와 아요 오모졸라(Ayo Omojola) 님께 초청해 주신 데 대해 감사드립니다.