В последнее время в Вашингтоне много говорят о регулировании стабильных монет (stablecoin), и часть этих обсуждений действительно выглядит конструктивной. Закон «О руководстве и установлении национальных инноваций для стабильных монет США» (GENIUS) проходит через законодательные круги, и хотя его название является очевидным пиар-ходом, сам законопроект заслуживает внимания. Я знаю, что он вызывает бурные дискуссии среди моих друзей и коллег. По моему мнению, это также эволюция многочисленных законодательных инициатив, связанных со стабильными монетами (stablecoin), которые предпринимались в течение последних нескольких лет.

Если вы работаете в сфере стейблкоинов, платежей или финансовой инфраструктуры, это один из тех моментов, которые могут определить будущее движения цифровых долларов. Ключевой вопрос: создает ли закон GENIUS более четкую и удобную в использовании нормативную базу — или это всего лишь еще один полушаг в и без того запутанном лабиринте регулирования?

Большинство людей знают, что, по моему мнению, в США уже существует функциональная нормативная база для стейблкоинов — просто она сложна и дорога. Этот законопроект может стать большим благом для отрасли просто потому, что он проясняет некоторые моменты.

Что делает закон GENIUS

В целом, закон GENIUS направлен на формализацию национальной нормативной базы для стабильных монет (stablecoin) путем определения порядка регулирования эмитентов. Законопроект делит эмитентов на две широкие категории:

  1. Эмитенты, регулируемые на федеральном уровне — крупные поставщики стабильных монет (stablecoin) будут подпадать под федеральный надзор с требованиями к резервам, прозрачности и операционным гарантиям. Так же работает система для банков. См.: OCC.
  2. Эмитенты, регулируемые на уровне штатов — более мелкие организации, зарегистрированные на уровне штатов, смогут продолжать выпускать стейблкоины в соответствии с действующими нормами на уровне штатов. Так же работает система для банков. См.: FDIC.

Порог законопроекта составляет 10 млрд долларов между государственным и федеральным надзором, что является рациональным. Кредитные союзы по-прежнему остаются уникальными, поскольку их контролирует один орган (NCUA). Кредитные союзы обычно не включаются в стандартную картину, но они играют важную роль в экосистеме. В том же духе мы могли бы также включить сюда узкоспециализированные банки, банки специального назначения, сберегательные банки или нюансы промышленных уставов, но это будет слишком много.

Этот двойной подход учитывает то, как уже эволюционировали стейблкоины, и, к его чести, опирается на существующие финансовые инновации в США наряду с действующим банковским регулированием. Он также определяет, как должны храниться резервы. Лично я считаю, что допустимые инвестиции уже проясняют этот вопрос, но законопроект устраняет любую двусмысленность. Он также ограничивает возможность злоумышленников использовать лазейки в законодательстве, что является положительным моментом.

Сегодня некоторые фирмы подвергаются строгому регулированию, держа резервы 1:1 в наличных и казначейских векселях. Другие работают в фрагментированных регуляторных средах, используют странные схемы резервирования или — честно говоря — вообще не имеют резервов. Некоторые пробуют алгоритмические подходы, которые просто не достаточно скучны, чтобы работать в традиционных финансах.

Закон GENIUS направлен на создание единой системы, в которой эмитенты не будут исключены, но правила будут четкими. Я не вижу в этом никакой проблемы.

Закон не решает проблему глобальной конкурентной среды. США по-прежнему отстают от Сингапура, Гонконга и ЕС, где правила «stablecoin» более четкие. Кроме того, он не в полной мере затрагивает децентрализованные стейблкоины, которые находятся за пределами традиционной модели эмитента. Он немного откладывает решение проблемы на потом — но, возможно, это неплохо.

Что это означает для эмитентов стейблкоинов

Если законопроект будет принят, произойдут следующие изменения:

  • Ясность регулирования (меньше возможностей для злоумышленников) — высококачественные эмитенты стабильных монет уже работают на основании лицензий на перевод денежных средств, уставов трастов или банковских правил, поэтому это не сильно повлияет на добросовестных участников рынка. Закон GENIUS может обеспечить более четкую структуру, особенно для компаний, стремящихся к расширению, а также определить, что на самом деле представляет собой «stablecoin» — то, чего до сих пор не хватало.
  • Увеличение затрат на соблюдение нормативных требований — Регулирование означает аудит, отчетность и надзор для новых участников рынка. Это не обязательно плохо, но повышает планку для новых игроков. Тем не менее, я считаю, что это уже реальность, и, по крайней мере, сейчас правила ясны. Слишком много стартапов полагают, что они не подлежат регулированию, хотя на самом деле просто ждут, пока меры по обеспечению соблюдения закона не убедят их в обратном.
  • Ускорение внедрения институциональными игроками — если стейблкоины будут официально признаны федеральным законодательством, можно ожидать, что все больше институтов будут комфортно использовать их в широких масштабах. Самым большим препятствием сегодня является не технология, а соблюдение нормативных требований и социальные риски. Это, возможно, самая важная часть. Ясность в регулировании открывает путь для участия институциональных игроков, а это может означать потенциальное внедрение на сотни триллионов долларов. То, что Федеральная резервная система имеет общественное мнение, также имеет большое значение для этого внедрения. (См.: речь губернатора Уоллера на конференции A Very Stable Conference.)

Сам Федеральный резерв признает роль стейблкоинов в глобальных финансах. Губернатор Уоллер выразил это прямо:

Второй вариант использования стабильных монет (stablecoin) — это предоставление средства доступа к долларам США и их хранения. Сегодня около 99 процентов рыночной капитализации криптовалют (stablecoin) номинировано в долларах США, и подавляющее большинство сделок с цифровыми активами оценивается в долларах США. Это неудивительно, учитывая доминирующее положение доллара США в мировых финансах и торговле, и я считаю, что стейблкоины способны сохранить и расширить роль доллара на международном уровне. Стейблкоины, привязанные к доллару США, могут быть особенно привлекательны для жителей стран с высокой инфляцией или для тех, кто не имеет легкого или доступного доступа к наличным долларам или банковским услугам.

Нельзя недооценивать важность того, что это заявление опубликовано на сайте Федеральной резервной системы, зафиксировано официально и свидетельствует о поддержке этой технологии.

Определения — это общая картина

Для эмитентов стабильных монет (stablecoin) и поставщиков финансовой инфраструктуры закон GENIUS — это тема, за которой стоит внимательно следить. Если он обеспечит реальную ясность в вопросах регулирования, это будет иметь положительный эффект — снизит неопределенность и будет способствовать более широкому внедрению, особенно со стороны регулируемых организаций, которые наконец смогут принять стабильные монеты и протоколы (stablecoin) в масштабах, немыслимых с точки зрения сегодняшних показателей рынка DeFi.

Дело в том, что если SIFI (системно значимое финансовое учреждение) будет гадать, что думает Федеральная резервная система или как их регулятор отреагирует на новую технологию, они никогда не будут ее использовать. Если же эти же технологии поощряются их регулятором и хорошо понимаются, это позволит большей части мировых денежных средств, которые пока не используют цифровые активы и протоколы, воспользоваться их преимуществами. Это означает мир, в котором протоколы могут по-настоящему раскрыть свой потенциал.

Еще многое может измениться, но сейчас кажется, что настало захватывающее время для строительства.

Трудно определить подходящий момент, но когда он наступает, это можно почувствовать.

Благодарности

Особая благодарность Нику Кавету, Тео Фифески и Дэйву Акерману из сообщества «V-Sum» за отзывы по этому посту. Также Аарону Франку и Айо Омоджоле из «A Very Stable Conference» за приглашение.