Son zamanlarda Washington’da “stablecoin” düzenlemesi konusunda çok fazla tartışma yaşanıyor ve bunların bir kısmı gerçekten verimli görünüyor. "ABD Stabilcoinleri için Ulusal İnovasyonu Yönlendirme ve Kurma (GENIUS) Yasası" yasama çevrelerinde yoluna devam ediyor ve ismi bariz bir halkla ilişkiler hamlesi olsa da, yasa tasarısının kendisi dikkat çekiyor. Birçok arkadaşımın ve meslektaşımın bu konuyu konuştuğunu biliyorum. Ayrıca, bana göre bu, son birkaç yıldır stablecoin ile ilgili birçok yasama çabasının bir evrimidir.

Stablecoin, ödeme veya finansal altyapı alanında çalışıyorsanız, bu, dijital dolarların nasıl hareket edeceğinin geleceğini belirleyebilecek anlardan biri. Anahtar soru şu: GENIUS Yasası daha net, daha kullanışlı bir düzenleyici çerçeve mi oluşturuyor, yoksa zaten karmaşık olan düzenleyici labirentte atılmış bir başka yarım adım mı?

Çoğu kişi, ABD'nin stabilcoinler için halihazırda işlevsel bir düzenleyici çerçeveye sahip olduğunu düşündüğümü bilir; ancak bu çerçeve zor ve pahalıdır. Bu yasa tasarısı, birkaç konuyu daha net hale getirdiği için sektör için büyük bir nimet olabilir.

GENIUS Yasası Ne Yapıyor?

Genel olarak, GENIUS Yasası, ihraççıların nasıl düzenlendiğini tanımlayarak ulusal bir stabilcoin düzenleyici çerçevesini resmileştirmeyi amaçlamaktadır. Tasarı, ihraççıları iki geniş kategoriye ayırmaktadır:

  1. Federal düzeyde denetlenen ihraççılar – Daha büyük stabilcoin sağlayıcıları, rezerv, şeffaflık ve operasyonel güvenlik önlemleri gereklilikleri ile federal denetime tabi olacaktır. Bankalar için de durum böyledir. Bkz: OCC.
  2. Eyalet tarafından denetlenen ihraççılar – Daha küçük, eyalet tarafından yetkilendirilmiş kuruluşlar, mevcut eyalet düzeyindeki düzenlemeler kapsamında stabilcoin ihraç etmeye devam edebilir. Bu, bankalar için de geçerlidir. Bkz: FDIC.

Tasarıdaki eşik, eyalet ve federal denetim arasında 10 milyar dolar olarak belirlenmiştir ki bu mantıklıdır. Kredi Birlikleri, tek bir kurum (NCUA) tarafından denetlenmeleri nedeniyle benzersiz olmaya devam etmektedir. Kredi Birlikleri genellikle standart anlatının dışında bırakılır, ancak ekosistemde önemli bir rol oynarlar. Aynı şekilde, buraya dar kapsamlı bankaları, özel amaçlı bankaları, tasarruf bankalarını veya endüstriyel ruhsatların nüanslarını da dahil edebiliriz, ancak bu çok fazla olur.

Bu ikili yaklaşım, stabilcoinlerin halihazırda nasıl evrimleştiğini kabul eder ve mevcut banka düzenlemelerinin yanı sıra mevcut ABD finansal inovasyonunu temel alır. Ayrıca, rezervlerin nasıl tutulması gerektiğini de tanımlar. Şahsen, izin verilen yatırımların bunu zaten açıkça ortaya koyduğunu düşünüyorum, ancak tasarı herhangi bir belirsizliği ortadan kaldırır. Ayrıca, kötü niyetli aktörlerin boşlukları tartışma imkânını sınırlar ki bu iyi bir şeydir.

Günümüzde bazı firmalar sıkı bir şekilde düzenlenmekte ve nakit ve hazine bonolarında 1:1 oranında rezerv tutmaktadır. Diğerleri ise parçalı düzenleme ortamlarında faaliyet göstermekte, tuhaf rezerv tasarımları kullanmakta veya —açıkçası— hiç rezerv bulundurmamaktadır. Bazıları ise geleneksel finans alanında işe yarayacak kadar sıkıcı olmayan algoritmik yaklaşımlar denemektedir.

GENIUS Yasası, ihraççıların dışlanmadığı, ancak kuralların net olduğu tek tip bir sistem oluşturmayı amaçlamaktadır. Bunda bir sorun görmüyorum.

Yasa tasarısının yapamadığı şey ise küresel rekabet ortamı sorununu çözmektir. ABD, stabilcoin kurallarının daha net olduğu Singapur, Hong Kong ve AB'nin gerisinde kalmaya devam etmektedir. Ayrıca, geleneksel ihraççı modelinin dışında yer alan merkeziyetsiz stabilcoinleri tam olarak ele almamaktadır. Sorunu biraz öteliyor gibi görünüyor, ancak belki de bu kötü bir şey değildir.

Bu, Stabilcoin İhraççıları İçin Ne Anlama Geliyor?

Bu yasa tasarısı kabul edilirse, değişiklikler şöyle olacak:

  • Düzenlemelerin netliği (kötü niyetli aktörler için daha az alan) – Yüksek kaliteli stabilcoin ihraççıları zaten para transferi lisansları, tröst tüzükleri veya bankacılık düzenlemeleri kapsamında faaliyet gösteriyor, bu nedenle bu durum iyi niyetli aktörler için çok büyük bir değişiklik yaratmayacaktır. GENIUS Yasası, özellikle büyümeyi hedefleyen firmalar için daha net bir çerçeve sunarken, aynı zamanda bir "stablecoin"ın ne olduğunu da tanımlayabilir; bu, şimdiye kadar eksik olan bir şeydi.
  • Artan uyum maliyetleri – Düzenleme, yeni girenler için denetim, raporlama ve gözetim anlamına gelir. Bu mutlaka kötü bir şey değildir, ancak yeni girenler için çıtayı yükseltir. Bununla birlikte, bunun zaten bir gerçeklik olduğunu düşünüyorum ve en azından şu anda kurallar net. Çok fazla startup, aslında aksi yönde bir uygulama eylemi beklerken, düzenlemeye tabi olmadıklarını sanıyor.
  • Kurumsal benimseme hızlanıyor – Stablecoin'ler federal yasalarca resmi olarak tanınırsa, daha fazla kurumun bunları geniş ölçekte kullanmaya alışması beklenebilir. Bugün en büyük engel teknoloji değil, uyum ve sosyal risk. Bu belki de en önemli kısımdır. Düzenlemelerin netliği, kurumsal katılımın önünü açar ve bu, yüzlerce trilyon dolarlık potansiyel benimseme anlamına gelebilir. Federal Rezerv'in kamuoyuna açık bir görüşü olması da bu benimseme için çok önemlidir. (Bkz: Vali Waller’ın A Very Stable Conference’daki konuşması.)

Federal Rezerv, stabilcoinlerin küresel finansdaki rolünü kendisi de kabul ediyor. Vali Waller bunu açıkça ifade etti:

stablecoin'lerin ikinci bir kullanım alanı, ABD dolarına erişim ve bu parayı elinde tutma imkanı sağlamaktır. Bugün, stablecoin piyasa değerinin yaklaşık yüzde 99'u ABD doları cinsindendir ve dijital varlık ticaretinin büyük çoğunluğu ABD doları cinsinden fiyatlandırılmaktadır. ABD dolarının küresel finans ve ticaretteki üstünlüğü göz önüne alındığında bu hiç de şaşırtıcı değildir ve ben, stabilcoinlerin doların uluslararası rolünü sürdürme ve genişletme potansiyeline sahip olduğuna inanıyorum. ABD doları cinsinden stabilcoinler, yüksek enflasyonlu ülkelerdeki kişiler veya dolar nakitine ya da bankacılık hizmetlerine kolay veya uygun fiyatlı erişimi olmayan kişiler için özellikle cazip olabilir.

Bu açıklamanın Federal Rezerv'in web sitesinde yayınlanmış olması, kayıt altına alınmış olması ve bu teknolojiyi desteklemesi açısından önemi azımsanamaz.

Tanımlar Büyük Resmin Parçasıdır

stablecoin'leri ihraç edenler ve finansal altyapı sağlayıcıları için GENIUS Yasası, yakından takip edilmesi gereken bir konudur. Eğer yasa, düzenlemeler konusunda gerçek bir netlik sağlarsa, bu net bir olumlu gelişme olacaktır; belirsizliği azaltacak ve daha geniş çaplı benimsemeyi teşvik edecektir, özellikle de bugünün DeFi piyasası ölçütleriyle düşünülemez bir ölçekte nihayet stablecoin ve protokollerini benimseyebilecek düzenlemeye tabi kuruluşlar tarafından.

Gerçek şu ki, bir SIFI (sistemik öneme sahip finansal kurum), Federal Rezerv'in ne düşündüğünü veya düzenleyici kurumunun yeni bir teknolojiye nasıl tepki vereceğini merak etmek zorunda kalırsa, bu teknolojiyi asla kullanmayacaktır. Aynı teknolojiler düzenleyici kurum tarafından teşvik ediliyor ve iyi anlaşılıyorsa, bu, dijital varlıklardan ve protokollerden henüz yararlanmayan dünyadaki paranın çoğunun bunlardan yararlanmasını sağlar. Bu, protokollerin potansiyellerini gerçekten gerçekleştirebilecekleri bir dünya anlamına gelir.

Hala değişebilecek çok şey var, ancak şu an, inşa etmek için heyecan verici bir dönem gibi görünüyor.

Zamanlamayı belirlemek zordur, ancak doğru zamanın geldiğini bir şekilde hissedebilirsiniz.

Teşekkürler

V-Sum topluluğundan Nick Cavet, Theo Fifeski ve Dave Ackerman'a bu yazıya geri bildirimde bulundukları için özel teşekkürler. Ayrıca A Very Stable Conference'dan Aaron Frank ve Ayo Omojola'ya davetleri için teşekkürler.