Son zamanlarda Washington’da “stablecoin” düzenlemesi konusunda epey bir gürültü kopuyor ve bunların bir kısmı gerçekten de verimli görünüyor. “ABD Stabilcoinleri için Ulusal İnovasyonu Yönlendirme ve Kurma (GENIUS) Yasası”, yasama çevrelerinde ilerliyor; ismi bariz bir halkla ilişkiler hamlesi olsa da, yasa tasarısının kendisi dikkat çekmeye değer. Birçok arkadaşımın ve meslektaşımın bu konuyu konuştuğunu biliyorum. Ayrıca bana göre bu, son birkaç yıldır stablecoin ile ilgili olarak yürütülen çeşitli yasama çabalarının bir evrimidir.
Stablecoin, ödeme veya finansal altyapı alanlarında çalışıyorsanız, bu, dijital dolarların nasıl hareket edeceğinin geleceğini belirleyebilecek anlardan biridir. Asıl soru şudur: GENIUS Yasası daha net ve daha kullanışlı bir düzenleyici çerçeve mi oluşturuyor, yoksa zaten karmaşık olan düzenleyici labirentte atılmış bir başka yarım adım mı?
Çoğu kişi, ABD’nin stabilcoinler için halihazırda işlevsel bir düzenleyici çerçeveye sahip olduğunu düşündüğümü bilir; ancak bu süreç zor ve pahalıdır. Bu yasa tasarısı, sadece birkaç konuyu daha net hale getirdiği için sektör için büyük bir nimet olabilir.
GENIUS Yasası Neleri Yapıyor?
Genel olarak bakıldığında, GENIUS Yasası, ihraççıların nasıl denetleneceğini tanımlayarak ulusal bir stablecoin düzenleme çerçevesini resmileştirmeyi amaçlamaktadır. Tasarı, ihraççıları iki geniş kategoriye ayırmaktadır:
Federal düzeyde denetlenen ihraççılar – Daha büyük stabilcoin sağlayıcıları, rezerv, şeffaflık ve operasyonel güvenlik önlemlerine ilişkin gereklilikler ile birlikte federal denetime tabi olacaktır. Bankalar için de sistem bu şekilde işler. Bkz: OCC.
Eyalet düzeyinde denetlenen ihraççılar – Daha küçük, eyalet tarafından yetkilendirilmiş kuruluşlar, mevcut eyalet düzeyindeki düzenlemeler kapsamında stabilcoin ihraç etmeye devam edebilir. Bu, bankalar için de geçerli olan bir uygulamadır. Bkz.: FDIC.
Tasarıdaki eşik değeri, eyalet ve federal denetim arasında 10 milyar dolar olarak belirlenmiştir ki bu mantıklıdır. Kredi Birlikleri, tek bir kurum (NCUA) tarafından denetlenmeleri nedeniyle benzersiz olmaya devam etmektedir. Kredi Birlikleri genellikle standart anlatının dışında bırakılır, ancak ekosistemde hayati bir rol oynarlar. Aynı mantıkla, buraya dar kapsamlı bankaları, özel amaçlı bankaları, tasarruf bankalarını veya endüstriyel ruhsatların nüanslarını da dahil edebiliriz, ancak bu çok kapsamlı bir konu olur.
Bu ikili yaklaşım, stabilcoinlerin halihazırda nasıl geliştiğini kabul etmekte ve övgüye değer bir şekilde, mevcut banka düzenlemelerinin yanı sıra mevcut ABD finansal inovasyonunu temel almaktadır. Ayrıca, rezervlerin nasıl tutulması gerektiğini de tanımlamaktadır. Kişisel olarak, izin verilen yatırımların bunu zaten netleştirdiğini düşünüyorum, ancak tasarı her türlü belirsizliği ortadan kaldırıyor. Ayrıca, kötü niyetli aktörlerin yasal boşlukları bahane olarak kullanma imkânını sınırlıyor ki bu olumlu bir gelişmedir.
Günümüzde bazı firmalar sıkı bir şekilde denetlenmekte ve nakit ile Hazine bonolarında 1:1 oranında rezerv tutmaktadır. Diğerleri ise parçalanmış düzenleyici ortamlarda faaliyet göstermekte, tuhaf rezerv yapıları kullanmakta ya da – açıkçası – hiç rezerv bulundurmamaktadır. Bazıları ise geleneksel finans sektöründe işe yarayacak kadar “sıkıcı” olmayan algoritmik yaklaşımlar denemektedir.
GENIUS Yasası, ihraççıların dışlanmadığı, ancak kuralların net olduğu tek tip bir sistem oluşturmayı amaçlamaktadır. Bunda bir sorun göremiyorum.
Yasa tasarısının yapamadığı şey ise küresel rekabet ortamı sorununu çözmektir. ABD, "stablecoin" kurallarının daha net olduğu Singapur, Hong Kong ve AB'nin gerisinde kalmaya devam ediyor. Ayrıca, geleneksel ihraççı modelinin dışında kalan merkeziyetsiz stabilcoinleri tam olarak ele almıyor. Sorunu biraz öteliyor – ama belki de bu kötü bir şey değildir.
Bu, Stabilcoin İhraççıları İçin Ne Anlama Geliyor?
Bu tasarı kabul edilirse, değişiklikler şöyle olacaktır:
Düzenlemelerde netlik (kötü niyetli aktörler için daha az alan) – Yüksek kaliteli stablecoin ihraççıları zaten para transferi lisansları, tröst tüzükleri veya bankacılık düzenlemeleri kapsamında faaliyet gösteriyor; bu nedenle bu durum, iyi niyetli aktörler için çok büyük bir engel teşkil etmez. GENIUS Yasası, özellikle büyümeyi hedefleyen firmalar için daha net bir çerçeve sunabilir ve aynı zamanda "stablecoin"ın ne olduğunu tanımlayabilir – bu, şimdiye kadar eksik olan bir şeydi.
Artan uyum maliyetleri – Düzenleme, yeni giriş yapanlar için denetim, raporlama ve gözetim anlamına gelir. Bu mutlaka kötü bir şey değildir, ancak yeni giriş yapanlar için çıtayı yükseltir. Bununla birlikte, bence bu zaten bir gerçektir ve en azından şu anda kurallar açıktır. Çok sayıda girişim, aslında aksi yönde bir yaptırım kararı beklerken, kendilerinin düzenlemeye tabi olmadıklarını sanıyor.
Kurumsal benimseme hızlanıyor – Stabilcoinler federal yasalar kapsamında resmi olarak tanınırsa, daha fazla kurumun bunları geniş ölçekte kullanmaya alışması beklenebilir. Günümüzde en büyük engel teknoloji değil; uyum ve sosyal risktir. Bu, belki de en önemli kısımdır. Düzenleyici netlik, kurumsal katılımın önünü açar ve bu, yüzlerce trilyon dolarlık potansiyel benimseme anlamına gelebilir. Federal Rezerv’in kamuoyuna yönelik bir görüş belirtmesi de bu benimseme açısından büyük önem taşıyor. (Bkz.: Vali Waller’ın “A Very Stable Conference” konferansındaki konuşması.)
Federal Rezerv, stabilcoinlerin küresel finans sistemindeki rolünü bizzat kabul ediyor. Başkan Waller bunu açıkça ifade etti:> “stablecoin’lerin ikinci bir kullanım alanı, ABD dolarına erişim ve bu parayı elinde tutma imkânı sağlamaktır.” Bugün, stablecoin piyasa değerinin yaklaşık yüzde 99’u ABD doları cinsindendir ve dijital varlık işlemlerinin büyük çoğunluğu ABD doları cinsinden fiyatlandırılmaktadır. ABD dolarının küresel finans ve ticaretteki üstünlüğü göz önüne alındığında bu hiç de şaşırtıcı değildir ve ben, stabilcoinlerin doların uluslararası rolünü sürdürme ve genişletme potansiyeline sahip olduğuna inanıyorum. ABD doları cinsinden stabilcoinler, özellikle yüksek enflasyonlu ülkelerdeki kişiler veya dolar nakitine ya da bankacılık hizmetlerine kolay veya uygun maliyetli erişimi olmayanlar için cazip olabilir.
Bu açıklamanın, Federal Rezerv’in web sitesinde yayınlanmış olması, kayıt altına alınmış olması ve bu teknolojiyi desteklemesi açısından önemi azımsanamaz.
Tanımlar Büyük Resmi Oluşturur
stablecoin'leri ihraç edenler ve finansal altyapı sağlayıcıları için GENIUS Yasası, yakından takip edilmeye değer bir konudur. Eğer yasa, düzenleme konusunda gerçek bir netlik sağlarsa, bu net bir olumlu gelişme olacaktır; belirsizliği azaltacak ve daha geniş çapta benimsenmeyi teşvik edecektir, özellikle de nihayet bugünün DeFi piyasası ölçütleriyle düşünülemez bir ölçekte stablecoin ve protokollerini benimseyebilecek düzenlemeye tabi kuruluşlar açısından.
Gerçek şu ki, bir SIFI (sistemik öneme sahip finansal kurum), Federal Rezerv’in ne düşündüğünü veya düzenleyici kurumunun yeni bir teknolojiye nasıl tepki vereceğini merak etmek zorunda kalırsa, bu teknolojiyi asla kullanmayacaktır. Aynı teknolojiler düzenleyici kurum tarafından teşvik ediliyor ve iyi anlaşılıyorsa, bu durum henüz dijital varlıklardan ve protokollerden yararlanamayan dünyadaki paranın çoğunun bunlardan faydalanmasını sağlar. Bu, protokollerin potansiyellerini tam anlamıyla gerçekleştirebileceği bir dünya anlamına gelir.
Hâlâ değişebilecek çok şey var, ancak şu an, bu alanda gelişme kaydetmek için heyecan verici bir dönem gibi görünüyor.
Zamanlamayı belirlemek zordur, ancak doğru zamanın geldiğini bir şekilde hissedebilirsiniz.
Teşekkürler
V-Sum topluluğundan Nick Cavet, Theo Fifeski ve Dave Ackerman’a bu yazıya ilişkin geri bildirimleri için özel teşekkürlerimi sunarım. Ayrıca, A Very Stable Conference’dan Aaron Frank ve Ayo Omojola’ya davetleri için teşekkür ederim.