Gần đây, tại Washington D.C. đã có nhiều tranh cãi xoay quanh việc quy định về tiền điện tử có bảo đảm (stablecoin), và một số ý kiến trong số đó thực sự có vẻ mang tính xây dựng. Dự luật "Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins" (GENIUS) đang được xem xét trong các cơ quan lập pháp, và mặc dù tên gọi của nó rõ ràng là một chiêu trò PR, nhưng bản thân dự luật này đáng để quan tâm. Tôi biết nó đang khiến nhiều bạn bè và đồng nghiệp của tôi bàn tán. Theo tôi, đây cũng là sự phát triển của nhiều nỗ lực lập pháp liên quan đến tiền ổn định (stablecoin) trong vài năm qua.
Nếu bạn đang làm việc trong lĩnh vực stablecoin, thanh toán hoặc hạ tầng tài chính, đây là một trong những thời điểm có thể định hình tương lai của cách thức di chuyển của đồng đô la kỹ thuật số. Câu hỏi then chốt là: liệu Đạo luật GENIUS có tạo ra một khung pháp lý rõ ràng và dễ áp dụng hơn—hay chỉ là một bước đi nửa vời trong mê cung pháp lý vốn đã phức tạp?
Hầu hết mọi người đều biết rằng tôi cho rằng Mỹ đã có một khung pháp lý hiệu quả cho stablecoin — chỉ là nó khó thực hiện và tốn kém. Dự luật này có thể là một lợi ích lớn cho ngành công nghiệp chỉ đơn giản vì nó làm rõ một số vấn đề.
Đạo luật GENIUS làm gì
Ở cấp độ cao, Đạo luật GENIUS nhằm chính thức hóa khung pháp lý quốc gia về tiền điện tử được bảo đảm (stablecoin) bằng cách xác định cách thức quản lý các nhà phát hành. Dự luật này chia các nhà phát hành thành hai loại lớn:
- Các nhà phát hành được quản lý bởi liên bang – Các nhà cung cấp tiền ổn định (stablecoin) quy mô lớn sẽ thuộc sự giám sát của liên bang, với các yêu cầu về dự trữ, tính minh bạch và các biện pháp bảo vệ hoạt động. Đây là cách thức hoạt động đối với các ngân hàng. Xem: OCC.
- Các nhà phát hành được quản lý bởi tiểu bang – Các thực thể nhỏ hơn, được cấp phép bởi tiểu bang có thể tiếp tục phát hành stablecoin theo các quy định hiện hành ở cấp tiểu bang. Đây cũng là cách thức hoạt động đối với các ngân hàng. Xem: FDIC.
Ngưỡng 0 tỷ trong dự luật để phân biệt giữa giám sát cấp bang và liên bang là hợp lý. Các Hợp tác xã Tín dụng (Credit Unions) vẫn giữ vị trí đặc biệt, với một cơ quan duy nhất (NCUA) giám sát. Các Hợp tác xã Tín dụng thường bị bỏ qua trong các phân tích tiêu chuẩn, nhưng chúng đóng vai trò thiết yếu trong hệ sinh thái. Theo hướng đó, chúng ta cũng có thể bao gồm các ngân hàng chuyên biệt, ngân hàng mục đích đặc biệt, các tổ chức tiết kiệm (thrifts) hoặc các đặc thù của giấy phép hoạt động công nghiệp, nhưng điều này sẽ trở nên phức tạp.
Cách tiếp cận kép này thừa nhận cách các đồng tiền ổn định đã phát triển và, đáng khen ngợi, xây dựng trên nền tảng đổi mới tài chính hiện có của Hoa Kỳ cùng với quy định ngân hàng hiện hành. Nó cũng định nghĩa cách dự trữ phải được giữ. Cá nhân tôi cho rằng các khoản đầu tư được phép đã làm rõ điều này, nhưng dự luật loại bỏ mọi sự mơ hồ. Nó cũng hạn chế khả năng các đối tượng xấu lợi dụng kẽ hở, điều này là tích cực.
Hiện nay, một số công ty bị quản lý chặt chẽ, giữ dự trữ theo tỷ lệ 1:1 bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc. Một số khác hoạt động trong môi trường pháp lý phân mảnh, sử dụng các thiết kế dự trữ kỳ lạ, hoặc – nói thẳng ra – không có dự trữ nào cả. Một số cố gắng áp dụng các phương pháp thuật toán mà đơn giản là không đủ “nhàm chán” để hoạt động trong tài chính truyền thống.
Dự luật GENIUS nhằm tạo ra một hệ thống thống nhất nơi các nhà phát hành không bị loại trừ, nhưng các quy tắc phải rõ ràng. Tôi không thấy có vấn đề gì với điều đó.
Điều mà dự luật này không làm được là giải quyết vấn đề về bối cảnh cạnh tranh toàn cầu. Mỹ vẫn đang tụt hậu so với Singapore, Hồng Kông và EU, nơi các quy định về tiền ổn định (stablecoin) rõ ràng hơn. Và nó cũng không giải quyết triệt để vấn đề về các loại tiền ổn định phi tập trung, vốn nằm ngoài mô hình phát hành truyền thống. Dự luật này chỉ tạm thời hoãn lại vấn đề—nhưng có lẽ điều đó không hẳn là xấu.
Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà phát hành stablecoin
Nếu dự luật này được thông qua, đây là những thay đổi sẽ xảy ra:
- Sự rõ ràng về quy định (giảm cơ hội cho các đối tượng xấu) – Các nhà phát hành stablecoin chất lượng cao đã hoạt động dưới các giấy phép chuyển tiền, giấy phép quỹ tín thác hoặc quy định ngân hàng, nên điều này không gây xáo trộn lớn cho các đối tượng tốt. Đạo luật GENIUS có thể cung cấp khung pháp lý rõ ràng hơn, đặc biệt cho các doanh nghiệp muốn mở rộng quy mô, đồng thời định nghĩa rõ ràng "tiền tệ kỹ thuật số được bảo đảm" (stablecoin) – điều mà trước đây còn thiếu.
- Chi phí tuân thủ tăng cao – Quy định đồng nghĩa với việc kiểm toán, báo cáo và giám sát đối với các đơn vị mới tham gia. Điều này không hẳn là xấu, nhưng nó nâng cao tiêu chuẩn đối với các đơn vị mới. Tuy nhiên, tôi cho rằng đây đã là thực tế, và ít nhất bây giờ, các quy tắc đã rõ ràng. Quá nhiều startup tin rằng họ không bị quản lý khi thực tế họ chỉ đang chờ một hành động thi hành pháp luật để được thông báo ngược lại.
- Sự chấp nhận của các tổ chức gia tăng – Nếu stablecoin được công nhận chính thức theo luật liên bang, hãy kỳ vọng nhiều tổ chức sẽ cảm thấy thoải mái khi sử dụng chúng trên quy mô lớn. Rào cản lớn nhất hiện nay không phải là công nghệ – mà là tuân thủ và rủi ro xã hội. Đây có thể là phần quan trọng nhất. Sự rõ ràng về quy định mở ra cánh cửa cho sự tham gia của các tổ chức, và điều đó có thể mang lại tiềm năng chấp nhận lên đến hàng trăm nghìn tỷ đô la. Việc Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) có quan điểm công khai cũng đóng vai trò quan trọng đối với sự chấp nhận này. (Xem: Bài phát biểu của Thống đốc Waller tại Hội nghị A Very Stable.)
Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) cũng đang thừa nhận vai trò của stablecoin trong tài chính toàn cầu. Thống đốc Waller đã nói rõ:
Một trường hợp sử dụng thứ hai của các đồng tiền ổn định (stablecoin) là cung cấp phương tiện để tiếp cận và nắm giữ đồng đô la Mỹ. Hiện nay, khoảng 99% vốn hóa thị trường của các đồng tiền ổn định (stablecoin) được định giá bằng đồng đô la Mỹ, và phần lớn các giao dịch tài sản kỹ thuật số đều được định giá bằng đồng đô la Mỹ. Điều này không có gì đáng ngạc nhiên khi đồng đô la Mỹ chiếm vị trí chủ đạo trong tài chính và thương mại toàn cầu, và tôi tin rằng stablecoin có tiềm năng duy trì và mở rộng vai trò của đồng đô la trên trường quốc tế. Stablecoin bằng đồng đô la Mỹ có thể đặc biệt hấp dẫn đối với những người ở các quốc gia có lạm phát cao hoặc những người không dễ dàng hoặc không đủ khả năng tiếp cận tiền mặt đô la hoặc các dịch vụ ngân hàng.
Không thể đánh giá thấp tầm quan trọng của việc tuyên bố này được đăng tải trên trang web của Cục Dự trữ Liên bang, được ghi nhận chính thức và ủng hộ công nghệ này.
Các định nghĩa là bức tranh toàn cảnh
Đối với các nhà phát hành tiền ổn định (stablecoin) và nhà cung cấp hạ tầng tài chính, Đạo luật GENIUS là một chủ đề đáng theo dõi sát sao. Nếu nó mang lại sự rõ ràng về mặt quy định, đó sẽ là một yếu tố tích cực – giảm bớt sự không chắc chắn và khuyến khích việc áp dụng rộng rãi hơn, đặc biệt là từ các thực thể được quy định, những người cuối cùng có thể áp dụng các giao thức và tiền ổn định (stablecoin) ở quy mô mà thị trường DeFi hiện tại không thể tưởng tượng được.
Thực tế là nếu một tổ chức tài chính quan trọng đối với hệ thống (SIFI) phải băn khoăn về quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) hoặc cách cơ quan quản lý của họ phản ứng với một công nghệ mới, họ sẽ không bao giờ sử dụng nó. Nếu những công nghệ đó được cơ quan quản lý khuyến khích và hiểu rõ, điều này sẽ cho phép phần lớn nguồn vốn trên thế giới – vốn chưa tận dụng được tài sản kỹ thuật số và các giao thức – có thể tận dụng chúng. Điều đó có nghĩa là một thế giới nơi các giao thức có thể thực sự phát huy tiềm năng của mình.
Vẫn còn nhiều điều có thể thay đổi, nhưng đây dường như là thời điểm thú vị để xây dựng.
Rất khó để xác định thời điểm thích hợp, nhưng bạn có thể cảm nhận được khi thời điểm đó đến.
Lời cảm ơn
Xin gửi lời cảm ơn đặc biệt đến Nick Cavet, Theo Fifeski và Dave Ackerman từ cộng đồng V-Sum vì đã cho tôi những phản hồi về bài viết này. Cũng xin cảm ơn Aaron Frank & Ayo Omojola tại A Very Stable Conference vì lời mời.