Gần đây, tại Washington D.C. đã có rất nhiều tranh cãi xoay quanh quy định về tiền điện tử có giá trị ổn định (stablecoin), và một số ý kiến trong số đó thực sự có vẻ mang tính xây dựng. Dự luật “Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Tiền điện tử có giá trị ổn định của Hoa Kỳ” (GENIUS) đang được xem xét trong các cơ quan lập pháp, và mặc dù tên gọi của dự luật rõ ràng là một chiêu thức quan hệ công chúng, bản thân dự luật này vẫn đáng được quan tâm. Tôi biết nhiều bạn bè và đồng nghiệp của tôi đang bàn luận sôi nổi về vấn đề này. Theo tôi, đây cũng là sự phát triển tiếp theo của nhiều nỗ lực lập pháp liên quan đến tiền điện tử có giá trị ổn định (stablecoin) trong vài năm qua.
Nếu bạn đang làm việc trong lĩnh vực stablecoin, thanh toán hoặc hạ tầng tài chính, đây là một trong những thời điểm có thể định hình tương lai của cách thức lưu thông đồng đô la kỹ thuật số. Câu hỏi then chốt là: liệu Đạo luật GENIUS có tạo ra một khung pháp lý rõ ràng và dễ áp dụng hơn – hay chỉ là một bước đi nửa vời nữa trong mê cung pháp lý vốn đã phức tạp?
Hầu hết mọi người đều biết rằng tôi cho rằng Mỹ đã có một khung pháp lý hiệu quả cho stablecoin – chỉ là nó khó thực hiện và tốn kém mà thôi. Dự luật này có thể là một lợi ích lớn cho ngành công nghiệp này chỉ đơn giản vì nó làm rõ một số vấn đề.
Đạo luật GENIUS làm gì
Ở cấp độ cao, Đạo luật GENIUS nhằm chính thức hóa khung pháp lý quốc gia về tiền điện tử có giá trị ổn định (stablecoin) bằng cách xác định cách thức các nhà phát hành được quản lý. Dự luật này chia các nhà phát hành thành hai loại lớn:
Các nhà phát hành chịu sự quản lý của liên bang – Các nhà cung cấp tiền ổn định (stablecoin) quy mô lớn sẽ thuộc phạm vi giám sát của liên bang, với các yêu cầu về dự trữ, tính minh bạch và các biện pháp bảo vệ hoạt động. Đây là cách thức hoạt động đối với các ngân hàng. Xem: OCC.
Các tổ chức phát hành chịu sự quản lý của tiểu bang – Các tổ chức nhỏ hơn, được cấp phép bởi tiểu bang có thể tiếp tục phát hành stablecoin theo các quy định hiện hành ở cấp tiểu bang. Đây cũng là cách thức hoạt động đối với các ngân hàng. Xem: FDIC.
Ngưỡng quy định trong dự luật là 10 tỷ USD để phân biệt giữa giám sát cấp tiểu bang và liên bang, điều này là hợp lý. Các Hợp tác xã Tín dụng vẫn giữ vị trí đặc thù, với một cơ quan duy nhất (NCUA) chịu trách nhiệm giám sát. Các hợp tác xã tín dụng thường bị bỏ qua trong các phân tích tiêu chuẩn, nhưng chúng đóng vai trò thiết yếu trong hệ sinh thái. Theo cùng hướng đó, chúng ta cũng có thể bao gồm các ngân hàng hẹp, ngân hàng mục đích đặc biệt, các tổ chức tiết kiệm, hoặc các sắc thái của giấy phép hoạt động công nghiệp vào đây, nhưng điều đó sẽ trở nên quá phức tạp.
Cách tiếp cận kép này thừa nhận sự phát triển của các đồng tiền ổn định và, đáng khen ngợi là, dựa trên sự đổi mới tài chính hiện có của Hoa Kỳ cùng với các quy định ngân hàng hiện hành. Dự luật này cũng quy định cách thức dự trữ phải được giữ. Cá nhân tôi cho rằng các khoản đầu tư được phép đã làm rõ điều này, nhưng dự luật loại bỏ mọi sự mơ hồ. Nó cũng hạn chế khả năng các đối tượng xấu lợi dụng kẽ hở, điều này là tích cực.
Hiện nay, một số công ty chịu sự quản lý chặt chẽ, duy trì dự trữ theo tỷ lệ 1:1 bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc. Một số khác hoạt động trong môi trường pháp lý phân mảnh, sử dụng các mô hình dự trữ kỳ lạ, hoặc – nói thẳng ra – hoàn toàn không có dự trữ nào cả. Một số cố gắng áp dụng các phương pháp thuật toán mà đơn giản là không đủ “nhàm chán” để hoạt động trong lĩnh vực tài chính truyền thống.
Đạo luật GENIUS nhằm tạo ra một hệ thống thống nhất, trong đó các tổ chức phát hành không bị loại trừ, nhưng các quy tắc lại rõ ràng. Tôi không thấy có vấn đề gì với điều đó.
Điều mà dự luật này không làm được là giải quyết vấn đề về bối cảnh cạnh tranh toàn cầu. Mỹ vẫn đang tụt hậu so với Singapore, Hồng Kông và EU, nơi các quy định về tiền ổn định (stablecoin) rõ ràng hơn. Và dự luật này cũng không giải quyết triệt để vấn đề về các đồng tiền ổn định phi tập trung (decentralized stablecoins), vốn nằm ngoài mô hình phát hành truyền thống. Dự luật này chỉ tạm thời hoãn lại vấn đề – nhưng có lẽ đó không phải là điều xấu.
Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà phát hành stablecoin
Nếu dự luật này được thông qua, đây là những thay đổi sẽ xảy ra:
Sự rõ ràng về quy định (ít cơ hội hơn cho các đối tượng xấu) – Các nhà phát hành tiền ổn định (stablecoin) chất lượng cao vốn đã hoạt động theo giấy phép chuyển tiền, điều lệ quỹ tín thác hoặc các quy định ngân hàng, do đó điều này không gây xáo trộn nhiều đối với các đối tượng tốt. Đạo luật GENIUS có thể cung cấp một khung pháp lý rõ ràng hơn, đặc biệt là cho các công ty đang tìm cách mở rộng quy mô, đồng thời định nghĩa rõ ràng thế nào là một “tiền điện tử ổn định” (stablecoin) – điều mà trước đây vẫn còn thiếu.
Chi phí tuân thủ tăng cao – Quy định đồng nghĩa với việc kiểm toán, báo cáo và giám sát đối với các doanh nghiệp mới tham gia thị trường. Điều này không hẳn là xấu, nhưng nó thực sự nâng cao rào cản đối với các doanh nghiệp mới. Tuy nhiên, tôi cho rằng đây đã là thực tế, và ít nhất hiện tại, các quy định đã rõ ràng. Quá nhiều startup tin rằng họ không bị quản lý, trong khi thực tế họ chỉ đang chờ một biện pháp thi hành pháp luật để nhận ra điều ngược lại.
Sự chấp nhận từ các tổ chức tài chính sẽ được đẩy nhanh – Nếu stablecoin được công nhận chính thức theo luật liên bang, dự kiến sẽ có nhiều tổ chức tài chính cảm thấy thoải mái hơn khi sử dụng chúng trên quy mô lớn. Rào cản lớn nhất hiện nay không phải là công nghệ – mà là tuân thủ và rủi ro xã hội. Đây có thể là phần quan trọng nhất. Sự rõ ràng về quy định sẽ mở ra cơ hội tham gia cho các tổ chức, và điều đó có thể đồng nghĩa với tiềm năng áp dụng lên đến hàng trăm nghìn tỷ đô la. Việc Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) đưa ra quan điểm công khai cũng đóng vai trò quan trọng đối với quá trình áp dụng này. (Xem: Bài phát biểu của Thống đốc Waller tại Hội nghị “A Very Stable Conference”.)
Chính Cục Dự trữ Liên bang cũng đang thừa nhận vai trò của các đồng tiền ổn định (stablecoin) trong hệ thống tài chính toàn cầu. Thống đốc Waller đã nêu rõ:> Một trường hợp sử dụng thứ hai của các đồng tiền ổn định là cung cấp phương tiện để tiếp cận và nắm giữ đồng đô la Mỹ. Hiện nay, khoảng 99% vốn hóa thị trường của các đồng tiền ổn định (stablecoin) được định giá bằng đồng đô la Mỹ, và phần lớn các giao dịch tài sản kỹ thuật số đều được định giá bằng đồng đô la Mỹ. Điều này không có gì đáng ngạc nhiên khi đồng đô la Mỹ chiếm vị trí chủ đạo trong tài chính và thương mại toàn cầu, và tôi tin rằng các đồng tiền ổn định có tiềm năng duy trì và mở rộng vai trò của đồng đô la trên trường quốc tế. Các đồng tiền ổn định bằng đô la Mỹ có thể đặc biệt hấp dẫn đối với những người ở các quốc gia có lạm phát cao hoặc những người không có điều kiện tiếp cận tiền mặt đô la hoặc dịch vụ ngân hàng một cách dễ dàng hoặc với chi phí hợp lý.
Không thể đánh giá thấp tầm quan trọng của việc tuyên bố này được đăng tải công khai trên trang web của Cục Dự trữ Liên bang, được ghi nhận chính thức và thể hiện sự ủng hộ đối với công nghệ này.
Các định nghĩa là bức tranh toàn cảnh
Đối với các nhà phát hành tiền điện tử có giá trị ổn định (stablecoin) và các nhà cung cấp hạ tầng tài chính, Đạo luật GENIUS là một chủ đề đáng theo dõi sát sao. Nếu nó mang lại sự rõ ràng thực sự về mặt quy định, đó sẽ là một yếu tố tích cực – giảm bớt sự không chắc chắn và khuyến khích việc áp dụng rộng rãi hơn, đặc biệt là từ các thực thể được quản lý, những người cuối cùng có thể áp dụng các giao thức và ứng dụng phi tập trung (stablecoin) ở quy mô mà thị trường DeFi hiện nay khó có thể tưởng tượng được.
Thực tế là nếu một tổ chức tài chính quan trọng đối với hệ thống (SIFI) phải băn khoăn về quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) hoặc cách cơ quan quản lý của họ sẽ phản ứng trước một công nghệ mới, họ sẽ không bao giờ sử dụng nó. Nếu những công nghệ đó được cơ quan quản lý khuyến khích và được hiểu rõ, điều này sẽ giúp phần lớn nguồn vốn trên thế giới – vốn chưa tận dụng được các tài sản kỹ thuật số và giao thức – có thể tận dụng chúng. Điều đó có nghĩa là một thế giới nơi các giao thức có thể thực sự phát huy hết tiềm năng của mình.
Vẫn còn nhiều điều có thể thay đổi, nhưng đây dường như là thời điểm thú vị để bắt tay vào xây dựng.
Việc xác định thời điểm là điều khó khăn, nhưng bạn có thể cảm nhận được khi thời điểm đó đã chín muồi.
Lời cảm ơn
Xin gửi lời cảm ơn đặc biệt đến Nick Cavet, Theo Fifeski và Dave Ackerman từ cộng đồng V-Sum vì đã đóng góp ý kiến cho bài viết này. Cũng xin cảm ơn Aaron Frank và Ayo Omojola tại A Very Stable Conference vì lời mời tham dự.