Últimamente se ha hablado mucho en Washington D. C. sobre la regulación de las «stablecoin», y parte de ese debate parece realmente constructivo. La Ley GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) se está abriendo camino en los círculos legislativos y, aunque el nombre es una clara estrategia de relaciones públicas, merece la pena prestar atención al proyecto de ley en sí. Sé que tiene a muchos de mis amigos y colegas hablando del tema. En mi opinión, también supone una evolución de múltiples iniciativas legislativas relacionadas con las «stablecoin» de los últimos años.
Si trabajas en el ámbito de las stablecoins, los pagos o la infraestructura financiera, este es uno de esos momentos que podrían definir el futuro de cómo circulan los dólares digitales. La pregunta clave es: ¿crea la Ley GENIUS un marco regulatorio más claro y más viable, o es solo otro medio paso en un laberinto regulatorio ya de por sí complicado?
La mayoría de la gente sabe que, en mi opinión, Estados Unidos ya cuenta con un marco regulatorio funcional para las monedas estables; simplemente es complicado y costoso. Este proyecto de ley podría suponer un gran impulso para el sector, simplemente porque aclara algunas cuestiones.
Qué hace la Ley GENIUS
A grandes rasgos, la Ley GENIUS pretende formalizar un marco regulador nacional para las «stablecoin» definiendo cómo se regulan los emisores. El proyecto de ley divide a los emisores en dos grandes categorías:
Emisores regulados a nivel federal: los proveedores de monedas estables (stablecoin) de mayor tamaño quedarían bajo supervisión federal, con requisitos en materia de reservas, transparencia y medidas de seguridad operativas. Así es como funciona en el caso de los bancos. Véase: OCC.
Emisores regulados a nivel estatal: las entidades más pequeñas, autorizadas por los estados, podrían seguir emitiendo stablecoins con arreglo a la normativa estatal vigente. Así es como funciona también en el caso de los bancos. Véase: FDIC.
El umbral establecido en el proyecto de ley es de 10 000 millones de dólares para la transición de la supervisión estatal a la federal, lo cual es razonable. Las cooperativas de crédito siguen siendo un caso único, ya que están supervisadas por un único organismo (la NCUA). Las cooperativas de crédito suelen quedar al margen del discurso habitual, pero desempeñan un papel esencial en el ecosistema. En la misma línea, también podríamos incluir aquí a los bancos de ámbito restringido, los bancos con fines especiales, las entidades de ahorro o los matices de las autorizaciones industriales, pero eso sería demasiado.
Este doble enfoque reconoce cómo han evolucionado ya las monedas estables y, hay que reconocerlo, se basa en la innovación financiera existente en EE. UU. junto con la regulación bancaria vigente. También define cómo deben mantenerse las reservas. Personalmente, creo que las inversiones permitidas ya lo dejan claro, pero el proyecto de ley elimina cualquier ambigüedad. También limita la capacidad de los malos actores para argumentar que existen lagunas, lo cual es positivo.
Hoy en día, algunas empresas están muy reguladas y mantienen reservas 1:1 en efectivo y letras del Tesoro. Otras operan en entornos normativos fragmentados, utilizan modelos de reservas extraños o —francamente— no tienen reservas en absoluto. Algunas intentan aplicar enfoques algorítmicos que simplemente no son lo suficientemente «aburridos» como para funcionar en las finanzas tradicionales.
La Ley GENIUS pretende crear un sistema uniforme en el que no se excluya a los emisores, pero las normas sean claras. No veo ningún problema en ello.
Lo que el proyecto de ley no hace es resolver el problema del panorama competitivo global. Estados Unidos sigue por detrás de Singapur, Hong Kong y la UE, donde las normas sobre las monedas estables «stablecoin» son más claras. Y no aborda plenamente las monedas estables descentralizadas, que quedan al margen del modelo tradicional de emisor. Pone un poco el problema en suspenso, pero quizá eso no sea algo malo.
Qué significa esto para los emisores de monedas estables
Si se aprueba, esto es lo que cambiará:
Claridad normativa (menos margen para los malos actores): los emisores de «stablecoin» de alta calidad ya operan con licencias de transferencia de dinero, estatutos fiduciarios o normativas bancarias, por lo que esto no supone un gran trastorno para los buenos actores. La Ley GENIUS podría proporcionar un marco más claro, especialmente para las empresas que buscan expandirse, al tiempo que define qué es realmente una «stablecoin» —algo que hasta ahora faltaba—.
Aumento de los costes de cumplimiento normativo: la regulación implica auditorías, presentación de informes y supervisión para los nuevos operadores. Eso no es necesariamente malo, pero sí eleva el listón para los nuevos operadores. Dicho esto, creo que esto ya es una realidad y, al menos ahora, las normas están claras. Demasiadas startups creen que no están reguladas cuando, en realidad, solo están esperando a que una medida coercitiva les indique lo contrario.
Se acelera la adopción institucional: si las stablecoins se reconocen oficialmente en virtud de la legislación federal, cabe esperar que más instituciones se sientan cómodas utilizándolas a gran escala. El mayor obstáculo hoy en día no es la tecnología, sino el cumplimiento normativo y el riesgo social. Esta podría ser la parte más importante. La claridad normativa abre las puertas a la participación institucional, y eso podría suponer un potencial de adopción de cientos de billones de dólares. Que la Reserva Federal se pronuncie públicamente también es muy importante para esta adopción. (Véase: el discurso del gobernador Waller en la conferencia «A Very Stable Conference»).
La propia Reserva Federal reconoce el papel de las stablecoins en las finanzas globales. El gobernador Waller lo expresó claramente:> Un segundo caso de uso de las «stablecoin» es proporcionar un medio para acceder y mantener dólares estadounidenses. Hoy en día, alrededor del 99 % de la capitalización de mercado de stablecoin está denominada en dólares estadounidenses, y la gran mayoría de las operaciones con activos digitales se cotizan en dólares estadounidenses. Esto no es ninguna sorpresa, dada la primacía del dólar estadounidense en las finanzas y el comercio mundiales, y creo que las monedas estables tienen el potencial de mantener y ampliar el papel del dólar a nivel internacional. Las monedas estables en dólares estadounidenses podrían resultar especialmente atractivas para quienes viven en países con alta inflación o para quienes no tienen un acceso fácil o asequible al efectivo en dólares o a los servicios bancarios.
No se puede subestimar la importancia de que esta declaración esté publicada en la página web de la Reserva Federal, quede constancia de ella y respalde esta tecnología.
Las definiciones ofrecen una visión más amplia
Para los emisores de «stablecoin» y los proveedores de infraestructura financiera, la Ley GENIUS es un debate que merece la pena seguir de cerca. Si aporta una claridad regulatoria real, supondría un resultado neto positivo: reduciría la incertidumbre y fomentaría una adopción más amplia, especialmente por parte de entidades reguladas que podrían adoptar finalmente «stablecoin» y protocolos a una escala impensable según los parámetros actuales del mercado DeFi.
La realidad es que, si una SIFI (institución financiera de importancia sistémica) tiene que preguntarse qué piensa la Reserva Federal o cómo reaccionará su regulador ante una nueva tecnología, nunca la utilizará. Si esas mismas tecnologías cuentan con el respaldo de su regulador y se comprenden bien, esto permitirá que la mayor parte del dinero mundial que aún no aprovecha los activos y protocolos digitales pueda hacerlo. Significa un mundo en el que los protocolos puedan alcanzar verdaderamente su potencial.
Aún hay muchas cosas que podrían cambiar, pero parece un momento emocionante para construir.
Calcular el momento adecuado es complicado, pero, de alguna manera, uno intuye cuándo es el momento adecuado.
Agradecimientos
Un agradecimiento especial a Nick Cavet, Theo Fifeski y Dave Ackerman, de la comunidad V-Sum, por sus comentarios sobre esta entrada. También a Aaron Frank y Ayo Omojola, de «A Very Stable Conference», por la invitación.