Belakangan ini, ada banyak perbincangan di Washington, D.C., seputar regulasi mata uang kripto yang tidak terdaftar (stablecoin), dan sebagian di antaranya tampaknya cukup produktif. Rancangan Undang-Undang Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) sedang dibahas di kalangan legislatif, dan meskipun namanya jelas merupakan langkah PR, rancangan undang-undang itu sendiri patut diperhatikan. Saya tahu banyak teman dan kolega saya yang membicarakannya. Menurut saya, ini juga merupakan evolusi dari berbagai upaya legislatif terkait stablecoin selama beberapa tahun terakhir.

Jika Anda bekerja di bidang stablecoin, pembayaran, atau infrastruktur keuangan, ini adalah salah satu momen yang dapat menentukan masa depan pergerakan dolar digital. Pertanyaan kuncinya adalah: apakah RUU GENIUS menciptakan kerangka regulasi yang lebih jelas dan lebih dapat diterapkan—ataukah ini hanya langkah setengah hati dalam labirin regulasi yang sudah rumit?

Kebanyakan orang tahu bahwa saya berpendapat AS sudah memiliki kerangka kerja regulasi yang berfungsi untuk stablecoin—hanya saja sulit dan mahal. RUU ini bisa menjadi berkah besar bagi industri ini hanya karena membuat beberapa hal menjadi lebih jelas.

Apa yang Dilakukan Undang-Undang GENIUS

Secara umum, Undang-Undang GENIUS bertujuan untuk meresmikan kerangka kerja regulasi nasional untuk koin yang stabil (stablecoin) dengan mendefinisikan bagaimana penerbit diatur. Rancangan undang-undang ini membagi penerbit menjadi dua kategori besar:

  1. Penerbit yang diatur oleh pemerintah federal – Penyedia stablecoin yang lebih besar akan berada di bawah pengawasan federal, dengan persyaratan cadangan, transparansi, dan pengamanan operasional. Begitulah cara kerjanya untuk bank. Lihat: OCC.
  2. Penerbit yang diatur oleh negara bagian – Entitas yang lebih kecil dan berlisensi negara bagian dapat terus menerbitkan stablecoin berdasarkan peraturan tingkat negara bagian yang ada. Ini juga cara kerjanya untuk bank. Lihat: FDIC.

Ambang batas undang-undang ini adalah 0 miliar antara pengawasan negara bagian dan federal, yang rasional. Koperasi Kredit tetap unik, dengan satu badan (NCUA) yang mengawasinya. Koperasi Kredit sering diabaikan dalam narasi standar, tetapi mereka memainkan peran esensial dalam ekosistem. Dalam konteks yang sama, kita juga dapat memasukkan bank khusus, bank tujuan khusus, lembaga tabungan, atau nuansa lisensi industri di sini, tetapi itu menjadi terlalu rumit.

Pendekatan ganda ini mengakui bagaimana stablecoin telah berkembang dan, patut diapresiasi, membangun atas inovasi keuangan AS yang ada bersama regulasi perbankan yang ada. RUU ini juga mendefinisikan bagaimana cadangan harus disimpan. Secara pribadi, saya pikir investasi yang diizinkan sudah menjelaskan hal ini, tetapi RUU ini menghilangkan ambiguitas. RUU ini juga membatasi kemampuan pihak yang tidak bertanggung jawab untuk mencari celah, yang merupakan hal yang baik.

Saat ini, beberapa perusahaan sangat diatur, menyimpan cadangan 1:1 dalam bentuk tunai dan surat utang pemerintah (T-bills). Yang lain beroperasi di lingkungan regulasi yang terfragmentasi, menggunakan desain cadangan yang aneh, atau—jujur saja—tidak memiliki cadangan sama sekali. Beberapa mencoba pendekatan algoritmik yang tidak cukup konvensional untuk berfungsi di keuangan tradisional.

Undang-Undang GENIUS bertujuan untuk menciptakan sistem seragam di mana penerbit tidak dikecualikan, tetapi aturannya jelas. Saya tidak melihat ada masalah dengan hal itu.

Apa yang tidak dilakukan RUU ini adalah menyelesaikan masalah lanskap persaingan global. AS masih tertinggal dari Singapura, Hong Kong, dan UE, di mana aturan "stablecoin" lebih jelas. Dan RUU ini tidak sepenuhnya menangani stablecoin terdesentralisasi, yang berada di luar model penerbit tradisional. RUU ini menunda masalah sedikit—tetapi mungkin itu bukan hal yang buruk.

Apa Artinya Ini bagi Penerbit Stablecoin

Jika ini disetujui, berikut adalah perubahannya:

  • Kejelasan regulasi (ruang gerak bagi pelaku jahat berkurang) – Penerbit stablecoin berkualitas tinggi sudah beroperasi di bawah lisensi pengiriman uang, akta kepercayaan, atau regulasi perbankan, sehingga hal ini tidak terlalu mengganggu bagi pelaku yang baik. Undang-Undang GENIUS dapat memberikan kerangka kerja yang lebih jelas, terutama bagi perusahaan yang ingin berkembang, sambil mendefinisikan apa itu "stablecoin"—sesuatu yang selama ini hilang.
  • Biaya kepatuhan yang meningkat – Regulasi berarti audit, pelaporan, dan pengawasan bagi pemain baru. Hal ini tidak selalu buruk, tetapi memang menaikkan standar bagi pemain baru. Meskipun demikian, saya pikir ini sudah menjadi kenyataan, dan setidaknya sekarang, aturannya jelas. Terlalu banyak startup yang percaya bahwa mereka tidak diatur, padahal mereka sebenarnya hanya menunggu tindakan penegakan hukum untuk memberi tahu mereka sebaliknya.
  • Adopsi institusional semakin cepat – Jika stablecoin diakui secara resmi di bawah undang-undang federal, diharapkan lebih banyak institusi akan merasa nyaman menggunakannya secara besar-besaran. Hambatan terbesar saat ini bukanlah teknologi—melainkan kepatuhan dan risiko sosial. Ini mungkin bagian yang paling penting. Kejelasan regulasi membuka partisipasi institusional, dan itu bisa berarti potensi adopsi senilai ratusan triliun dolar. Pendapat publik dari Federal Reserve juga sangat berarti bagi adopsi ini. (Lihat: Pidato Gubernur Waller di A Very Stable Conference.)

Federal Reserve sendiri mengakui peran stablecoin dalam keuangan global. Gubernur Waller mengatakannya dengan jelas:

Kasus penggunaan kedua dari stablecoin adalah menyediakan sarana untuk mengakses dan menyimpan dolar AS. Saat ini, sekitar 99 persen kapitalisasi pasar aset digital (stablecoin) denominasi dalam dolar AS, dan sebagian besar transaksi aset digital dihargai dalam dolar AS. Hal ini tidak mengherankan mengingat dominasi dolar AS dalam keuangan dan perdagangan global, dan saya yakin bahwa stablecoin memiliki potensi untuk mempertahankan dan memperluas peran dolar secara internasional. Stablecoin dolar AS dapat menjadi pilihan yang menarik bagi mereka yang berada di negara dengan inflasi tinggi atau bagi mereka yang tidak memiliki akses mudah atau terjangkau ke uang tunai dolar atau layanan perbankan.

Pentingnya pernyataan ini dipublikasikan di situs web Federal Reserve, secara resmi dan sebagai dukungan terhadap teknologi ini, tidak dapat diremehkan.

Definisi Adalah Gambaran yang Lebih Besar

Bagi penerbit stablecoin dan penyedia infrastruktur keuangan, Undang-Undang GENIUS adalah topik yang patut diikuti dengan cermat. Jika undang-undang ini menciptakan kejelasan regulasi yang nyata, hal itu akan menjadi hal positif—mengurangi ketidakpastian dan mendorong adopsi yang lebih luas, terutama dari entitas yang diatur yang akhirnya dapat mengadopsi protokol dan sistem "stablecoin" pada skala yang tak terbayangkan oleh ukuran pasar DeFi saat ini.

Faktanya, jika sebuah SIFI (institusi keuangan yang penting secara sistemik) harus bertanya-tanya apa yang dipikirkan Federal Reserve atau bagaimana regulator mereka akan bereaksi terhadap teknologi baru, mereka tidak akan pernah menggunakannya. Jika teknologi yang sama didorong oleh regulator mereka dan dipahami dengan baik, hal ini memungkinkan sebagian besar uang di dunia yang belum memanfaatkan aset digital dan protokol untuk memanfaatkannya. Ini berarti dunia di mana protokol dapat benar-benar mencapai potensi mereka.

Masih banyak hal yang bisa berubah, tetapi ini terasa seperti waktu yang menarik untuk membangun.

Menentukan waktu yang tepat memang sulit, tetapi Anda bisa merasakannya ketika waktunya sudah tepat.

Ucapan Terima Kasih

Terima kasih khusus kepada Nick Cavet, Theo Fifeski, dan Dave Ackerman dari komunitas V-Sum atas masukan mereka terhadap posting ini. Juga kepada Aaron Frank & Ayo Omojola di A Very Stable Conference atas undangannya.