Tem havido bastante agitação em Washington, D.C., ultimamente em torno da regulamentação dstablecoins, e parte disso parece, de fato, produtiva. O projeto de lei GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) está tramitando nos círculos legislativos e, embora o nome seja uma jogada óbvia de relações públicas, vale a pena prestar atenção ao projeto em si. Sei que ela tem sido assunto entre muitos dos meus amigos e colegas. Na minha opinião, trata-se também de uma evolução das diversas iniciativas legislativas relacionadas às moedas estáveis (stablecoin) dos últimos anos.
Se você trabalha com stablecoins, pagamentos ou infraestrutura financeira, este é um daqueles momentos que podem definir o futuro da circulação do dólar digital. A questão principal é: a Lei GENIUS cria um marco regulatório mais claro e prático – ou é apenas mais um meio passo em um labirinto regulatório já complicado?
A maioria das pessoas sabe que eu acho que os EUA já têm um marco regulatório funcional para stablecoins – só que ele é complicado e caro. Esse projeto de lei pode ser um grande benefício para o setor simplesmente porque deixa algumas coisas mais claras.
O que a Lei GENIUS faz
Em linhas gerais, a Lei GENIUS visa formalizar um marco regulatório nacional para as “stablecoins”, definindo como os emissores serão regulados. O projeto de lei divide os emissores em duas grandes categorias:
Emissores regulados pelo governo federal – Os maiores provedores de moedas estáveis (stablecoins) estariam sob supervisão federal, com requisitos de reservas, transparência e salvaguardas operacionais. É assim que funciona para os bancos. Veja: OCC.
Emissores regulados estadualmente – Entidades menores, constituídas em nível estadual, poderiam continuar emitindo stablecoins de acordo com as regulamentações estaduais existentes. É assim que funciona também para os bancos. Veja: FDIC.
O limite previsto no projeto de lei é de US$ 10 bilhões para a transição da supervisão estadual para a federal, o que é racional. As cooperativas de crédito continuam sendo um caso à parte, sendo supervisionadas por um único órgão (NCUA). As cooperativas de crédito costumam ser deixadas de fora da narrativa padrão, mas desempenham um papel essencial no ecossistema. Nessa mesma linha, poderíamos também incluir aqui bancos de atuação restrita, bancos para fins especiais, instituições de poupança ou as nuances das autorizações industriais, mas isso já seria muito.
Essa abordagem dupla reconhece como as stablecoins já evoluíram e, para seu crédito, se baseia na inovação financeira existente nos EUA, em conjunto com a regulamentação bancária vigente. Ela também define como as reservas devem ser mantidas. Pessoalmente, acho que os investimentos permitidos já deixam isso claro, mas o projeto de lei elimina qualquer ambiguidade. Ele também limita a capacidade de agentes mal-intencionados de alegar brechas, o que é algo positivo.
Hoje, algumas empresas são fortemente regulamentadas, mantendo reservas na proporção de 1:1 em dinheiro e títulos do Tesouro. Outras operam em ambientes regulatórios fragmentados, utilizam modelos de reserva incomuns ou — francamente — não possuem reservas alguma. Algumas tentam abordagens algorítmicas que simplesmente não são “chatas” o suficiente para funcionar no setor financeiro tradicional.
A Lei GENIUS visa criar um sistema uniforme em que os emissores não sejam excluídos, mas as regras sejam claras. Não vejo nenhum problema nisso.
O que o projeto de lei não faz é resolver o problema do cenário competitivo global. Os EUA ainda estão atrás de Cingapura, Hong Kong e da União Europeia, onde as regras de “stablecoin” são mais claras. E ela não aborda totalmente as stablecoins descentralizadas, que ficam fora do modelo tradicional de emissores. Ela adia um pouco a decisão — mas talvez isso não seja uma coisa ruim.
O que isso significa para os emissores de stablecoins
Se isso for aprovado, eis o que mudará:
Clareza regulatória (menos espaço para agentes mal-intencionados) – Emissores de stablecoins de alta qualidade já operam sob licenças de remessa de dinheiro, estatutos fiduciários ou regulamentações bancárias, portanto isso não representa um grande transtorno para os agentes idôneos. A Lei GENIUS poderia fornecer uma estrutura mais clara, especialmente para empresas que buscam expandir, ao mesmo tempo em que define o que realmente é uma “stablecoin” – algo que vinha faltando.
Aumento dos custos de conformidade – Regulamentação significa auditorias, relatórios e supervisão para novos participantes. Isso não é necessariamente ruim, mas eleva o nível de exigência para os novos participantes. Dito isso, acho que isso já é uma realidade e, pelo menos agora, as regras estão claras. Muitas startups acreditam que não estão sujeitas a regulamentação, quando, na verdade, estão apenas esperando que uma ação de fiscalização as informe do contrário.
A adoção institucional se acelera – Se as stablecoins forem oficialmente reconhecidas pela legislação federal, é de se esperar que mais instituições se sintam à vontade para usá-las em grande escala. O maior obstáculo hoje não é a tecnologia – são a conformidade e o risco social. Essa talvez seja a parte mais importante. A clareza regulatória abre caminho para a participação institucional, e isso pode significar centenas de trilhões de dólares em potencial de adoção. O fato de o Federal Reserve ter se pronunciado publicamente também significa muito para essa adoção. (Veja: discurso do governador Waller na conferência “A Very Stable Conference”.)
O próprio Federal Reserve está reconhecendo o papel das stablecoins nas finanças globais. O governador Waller deixou isso bem claro:> Um segundo caso de uso dstablecoins é fornecer um meio de acessar e manter dólares americanos. Hoje, cerca de 99% da capitalização de mercado stablecoin está denominada em dólares americanos, e a grande maioria das negociações de ativos digitais é precificada em dólares americanos. Isso não é surpresa, dada a primazia do dólar americano nas finanças e no comércio globais, e acredito que as stablecoins tenham o potencial de manter e ampliar o papel do dólar internacionalmente. As stablecoins em dólares americanos poderiam ser particularmente atraentes para quem vive em países com alta inflação ou para aqueles que não têm acesso fácil ou acessível a dinheiro em dólares ou a serviços bancários.
A importância dessa declaração estar publicada no site do Federal Reserve, de forma oficial e em apoio a essa tecnologia, não pode ser subestimada.
As definições são o panorama geral
Para emissores de “stablecoin” e provedores de infraestrutura financeira, a Lei GENIUS é um debate que vale a pena acompanhar de perto. Se ela trouxer clareza regulatória real, será um resultado positivo — reduzindo a incerteza e incentivando uma adoção mais ampla, especialmente por parte de entidades reguladas que poderiam finalmente adotar “stablecoin” e protocolos em uma escala inimaginável pelos padrões atuais do mercado DeFi.
O fato é que, se uma SIFI (instituição financeira de importância sistêmica) tiver que se perguntar o que o Federal Reserve pensa ou como seu órgão regulador reagirá a uma nova tecnologia, ela nunca a utilizará. Se essas mesmas tecnologias forem incentivadas pelo órgão regulador e bem compreendidas, isso permitirá que a maior parte do dinheiro mundial que ainda não aproveita os ativos digitais e os protocolos passe a fazê-lo. Isso significa um mundo onde os protocolos possam realmente atingir seu potencial.
Ainda há muita coisa que pode mudar, mas este parece ser um momento empolgante para se construir.
É difícil acertar o momento certo, mas dá para sentir quando ele chega.
Agradecimentos
Agradecimentos especiais a Nick Cavet, Theo Fifeski e Dave Ackerman, da comunidade V-Sum, por me darem feedback sobre este post. Também a Aaron Frank e Ayo Omojola, da A Very Stable Conference, pelo convite.