Tem havido bastante agitação em Washington, D.C., ultimamente em torno de uma regulamentação sobre as stablecoins, e parte disso parece realmente promissora. A Lei GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins) está tramitando nos círculos legislativos e, embora o nome seja uma jogada óbvia de relações públicas, vale a pena prestar atenção ao projeto de lei em si. Sei que ele tem sido assunto entre muitos dos meus amigos e colegas. Na minha opinião, trata-se também de uma evolução de várias iniciativas legislativas relacionadas a stablecoins nos últimos anos.

Se você trabalha com stablecoins, pagamentos ou infraestrutura financeira, este é um daqueles momentos que podem definir o futuro de como os dólares digitais circulam. A questão principal é: a Lei GENIUS cria uma estrutura regulatória mais clara e utilizável — ou é apenas mais um meio-passo em um labirinto regulatório já complicado?

A maioria das pessoas sabe que eu acho que os EUA já têm um quadro regulatório funcional para stablecoins — só que é difícil e caro. Esse projeto de lei pode ser um grande benefício para o setor simplesmente porque deixa algumas coisas mais claras.

O que a Lei GENIUS faz

Em linhas gerais, a Lei GENIUS visa formalizar um marco regulatório nacional para as stablecoins, definindo como os emissores são regulados. O projeto de lei divide os emissores em duas grandes categorias:

  1. Emissores regulados pelo governo federal — Os maiores provedores de stablecoins estariam sob supervisão federal, com requisitos de reservas, transparência e salvaguardas operacionais. É assim que funciona para os bancos. Veja: OCC.
  2. Emissores regulados pelo estado – Entidades menores, constituídas pelo estado, poderiam continuar emitindo stablecoins sob as regulamentações estaduais existentes. É assim que funciona também para os bancos. Veja: FDIC.

O limite do projeto de lei é de US$ 10 bilhões entre a supervisão estadual e federal, o que é racional. As cooperativas de crédito continuam sendo um caso à parte, com um único órgão (NCUA) supervisionando-as. As cooperativas de crédito são comumente deixadas de fora da narrativa padrão, mas desempenham um papel essencial no ecossistema. Nessa mesma linha, poderíamos também incluir bancos de atuação restrita, bancos de finalidade específica, instituições de poupança ou as nuances das licenças industriais aqui, mas isso acaba sendo muito.

Essa abordagem dupla reconhece como as stablecoins já evoluíram e, para seu crédito, se baseia na inovação financeira existente nos EUA juntamente com a regulamentação bancária vigente. Ela também define como as reservas devem ser mantidas. Pessoalmente, acho que os investimentos permitidos já deixam isso claro, mas o projeto de lei elimina qualquer ambiguidade. Ele também limita a capacidade de agentes mal-intencionados de argumentar com base em brechas, o que é algo positivo.

Hoje, algumas empresas são fortemente regulamentadas, mantendo reservas 1:1 em dinheiro e títulos do Tesouro. Outras operam em ambientes regulatórios fragmentados, usam esquemas de reserva estranhos ou — francamente — não têm reservas alguma. Algumas tentam abordagens algorítmicas que simplesmente não são conservadoras o suficiente para funcionar nas finanças tradicionais.

A Lei GENIUS visa criar um sistema uniforme em que os emissores não sejam excluídos, mas as regras sejam claras. Não vejo problema nisso.

O que o projeto de lei não faz é resolver o problema do cenário competitivo global. Os EUA ainda estão atrás de Cingapura, Hong Kong e da UE, onde as regras de “stablecoin” são mais claras. E ele não aborda totalmente as stablecoins descentralizadas, que ficam fora do modelo tradicional de emissores. Ele adia um pouco a decisão — mas talvez isso não seja uma coisa ruim.

O que isso significa para os emissores de stablecoins

Se isso for aprovado, eis o que muda:

  • Clareza regulatória (menos espaço para agentes mal-intencionados) – Emissores de stablecoins de alta qualidade já operam sob licenças de transmissão de dinheiro, estatutos fiduciários ou regulamentações bancárias, portanto isso não é muito disruptivo para os agentes de boa-fé. A Lei GENIUS poderia fornecer uma estrutura mais clara, especialmente para empresas que buscam expandir, ao mesmo tempo em que define o que realmente é um “stablecoin” — algo que tem faltado.
  • Aumento dos custos de conformidade – Regulamentação significa auditorias, relatórios e supervisão para novos participantes. Isso não é necessariamente ruim, mas eleva o nível de exigência para os novos participantes. Dito isso, acho que isso já é uma realidade e, pelo menos agora, as regras estão claras. Muitas startups acreditam que não são regulamentadas quando, na verdade, estão apenas esperando uma ação de fiscalização para informá-las do contrário.
  • A adoção institucional se acelera – Se as stablecoins forem oficialmente reconhecidas pela legislação federal, espere que mais instituições se sintam à vontade para usá-las em grande escala. O maior obstáculo hoje não é a tecnologia – é a conformidade e o risco social. Essa talvez seja a parte mais importante. A clareza regulatória abre caminho para a participação institucional, e isso pode significar centenas de trilhões de dólares em potencial de adoção. Ter a opinião pública do Federal Reserve também significa muito para essa adoção. (Veja: discurso do governador Waller na conferência A Very Stable.)

O próprio Federal Reserve está reconhecendo o papel das stablecoins nas finanças globais. O governador Waller foi direto ao ponto:

Um segundo caso de uso dstablecoins é fornecer um meio de acessar e manter dólares americanos. Hoje, cerca de 99% da capitalização de mercado ds é denominada em dólares americanos, e a grande maioria das negociações de ativos digitais é precificada em dólares americanos. Isso não é surpresa, dada a primazia do dólar americano nas finanças e no comércio globais, e acredito que as stablecoins têm o potencial de manter e ampliar o papel do dólar internacionalmente. As stablecoins em dólares americanos poderiam ser particularmente atraentes para quem vive em países com alta inflação ou para quem não tem acesso fácil ou acessível a dinheiro em dólares ou a serviços bancários.

A importância dessa declaração estar publicada no site do Federal Reserve, de forma oficial e em apoio a essa tecnologia, não pode ser subestimada.

As definições são o panorama geral

Para emissores de stablecoins e provedores de infraestrutura financeira, a Lei GENIUS é uma discussão que vale a pena acompanhar de perto. Se ela trouxer clareza regulatória real, será um resultado positivo — reduzindo a incerteza e incentivando uma adoção mais ampla, especialmente por parte de entidades reguladas que poderiam finalmente adotar stablecoins e protocolos em uma escala inimaginável para os padrões atuais do mercado DeFi.

O fato é que, se uma SIFI (instituição financeira de importância sistêmica) tiver que se perguntar o que o Federal Reserve pensa ou como seu regulador reagirá a uma nova tecnologia, ela nunca a utilizará. Se essas mesmas tecnologias forem incentivadas por seu regulador e bem compreendidas, isso permitirá que a maior parte do dinheiro mundial que ainda não está aproveitando os ativos digitais e protocolos passe a fazê-lo. Isso significa um mundo onde os protocolos podem realmente atingir seu potencial.

Ainda há muito que pode mudar, mas este parece ser um momento empolgante para construir.

É difícil acertar o momento certo, mas dá para sentir quando é a hora certa.

Agradecimentos

Agradecimentos especiais a Nick Cavet, Theo Fifeski e Dave Ackerman, da comunidade V-Sum, por me darem feedback sobre este post. Também a Aaron Frank e Ayo Omojola, da A Very Stable Conference, pelo convite.